Henrik Stille, gestionnaire de portefeuille des stratégies d’obligations sécurisées de Nordea

Avec environ 3 000 milliards d’obligations en circulation, le marché européen des obligations sécurisées est le deuxième marché obligataire en Europeaprès les obligations d’État. Pour mettre cela en perspective, le Danemark a à lui seul des obligations sécurisées en circulation d’une valeur de 455 milliards d’euros – ce qui correspond presque à la taille de l’ensemble du marché européen des obligations à haut rendement – suivi par l’Allemagne (Pfandbriefe), la France (obligations foncières), l’Espagne (cédulas hipotecarias) et la Suède avec respectivement 391, 350, 243 et 242 milliards d’actifs.

Les obligations sécurisées offrent de nombreux avantages mais elles semblent parfois être délaissées. De nombreux avantages proviennent d’une allocation structurelle aux obligations sécurisées grâce à leur sécurité, leur traitement réglementaire, leur liquidité et leur potentiel de diversification. Les caractéristiques convaincantes des obligations sécurisées démontrent que la classe d’actifs a trouvé sa place dans le portefeuille des investisseurs, aux côtés d’investissements traditionnels comme les obligations d’Etat et d’entreprise.

En général, les obligations sécurisées se comportent de la même manière que les autres produits de crédit, mais avec un bêta global plus faible. Dans un environnement ‘risk-on’, les spreads des obligations sécurisées se resserrent, mais pas autant que les autres crédits. D’un autre côté, les spreads des obligations sécurisées se creuseront généralement dans un scénario d’aversion au risque, mais pas aussi fortement que les autres produits de crédit. Le faible bêta et la faible volatilité sont des caractéristiques attrayantes de la classe d’actifs dans un portefeuille.

L’équipe Danish Fixed Income and European Covered Bonds de Nordea est l’une des plus importantes du marché, gérant plus de 38 milliards d’euros, avec un historique de plus d’une décennie. L’équipe s’appuie sur sa connaissance approfondie des marchés scandinaves des obligations sécurisées ce qui donne à notre solution un avantage particulier dans le processus de création d’un portefeuille d’obligations sécurisées. Les marchés obligataires scandinaves sont composés à la fois de banques et de pools d’acitfs très solides soutenus par des prêts hypothécaires résidentiels de très haute qualité.

Gestion active, faible duration et flexibilité : des éléments essentiels pour faire la différence?

L’année dernière a été globalement assez négative pour chaque classe d’actifs (y compris les obligations d’Etat, les obligations d’entreprise et les obligations à haut rendement), le marché se concentrant sur le risque de récession au cours de l’été et les prix de l’énergie poussant l’inflation. Et après une longue période de baisse des rendements, le marché s’est finalement renversé. Afin de contrer cet environnement incertain, la gestion active des stratégies à revenu fixe est un facteur clé de succès. Nous pensons que le marché des obligations sécurisées offre exactement ce dont nous avons besoin : une haute qualité des actifs sous-jacents (pas de défaut), de la liquidité et des inefficiences qui peuvent être transformées en opportunités alpha.

Les obligations sécurisées : une classe d’actifs très peu risquée

Les obligations sécurisées sont des instruments de crédit de qualité supérieure émis par des établissements de crédit hypothécaire ou des banques et adossés à un panier d’actifs. Les investisseurs en obligations sécurisées bénéficient d’une double protection. En premier recours, ils peuvent faire valoir leurs droits sur les actifs de l’émetteur. Ainsi, si l’émetteur devient insolvable, les investisseurs pourront recouvrer leur créance grâce à ces actifs. Leur second recours est l’accès privilégié au pool d’actifs. En général, le pool d’actifs est constitué de prêts hypothécaires de haute qualité (résidentiels ou non) et/ou de prêts du secteur public. Au minimum, la valeur du pool d’actifs ne peut être inférieure à la valeur des obligations sécurisées émises. Pourtant, les pool d’actifs sont généralement surgarantis à plus de 100% de la valeur d’émission, selon la juridiction.

Suite à de récentes améliorations, la réglementation de l’Union européenne prévoit un traitement préférentiel pour les obligations sécurisées : cette classe d’actifs bénéficie des cadres réglementaires applicables aux banques et aux assurances. En plus de figurer au bilan des établissements financiers en tant que créances prioritaires, les obligations sécurisées sont exclues du mécanisme de bail-in de l’UE et offrent donc un niveau de protection supplémentaire. De fait, les obligations sécurisées n’ont pas connu de défaut en plus de 200 ans.

…avec des solutions attrayantes s’adaptant à l’environnement inflationniste

La duration a récemment été le principal facteur de volatilité pour de nombreuses classes d’actifs. Pour les stratégies Low Duration European Covered Bond et European Covered Bond Opportunities, nous cherchons à construire des portefeuilles insensibles aux variations réelles des taux d’intérêt, une approche de couverture de la duration qui a prouvé son efficacité.

Notre stratégie European Covered Bond adopte une approche plus neutre de la duration et est gérée de manière plus générale en fonction de la duration de l’indice de référence. Les spreads d’obligations sécurisées se négocient actuellement à des niveaux records depuis la crise de la dette souveraine. En même temps, les fondamentaux sont très sains et, en général, les valorisations sont plus solides durant la période prépandémique. L’augmentation des spreads en 2022 a été motivée par la dynamique d’offre, les banques ayant placé en première ligne l’émission d’obligations sécurisées, par rapport aux émissions d’obligations d’État . L’inverse de la dynamique mentionnée ci-dessus s’avérerait bénéfique pour la performance des obligations sécurisées par rapport aux obligations d’État selon nous.

L’importance de se concentrer sur la gestion active en cas de récession

Alors que les marchés agités appellent à la flexibilité, la stratégie European Covered Bond Opportunities n’abandonne pas toutes les inefficiences et idées d’investissement qui ne peuvent être recherchées qu’avec une approche active. Notre proposition de valeur est étroitement liée à la valeur ajoutée de la gestion active. C’est là que l’expertise de notre équipe Danish Fixed Income & European Covered Bond entre en jeu.

Nous recherchons des opportunités de valeur relative, en allouant principalement en obligations sécurisées, et de manière sélective en obligations d’État. En tant que l’un des plus grands gestionnaires d’obligations sécurisées en Europe avec des décennies d’expérience, les complexités du marché nous offrent un large éventail d’opportunités, car nous avons une allocation vraiment dynamique. Nous avons la possibilité d’investir en dehors de l’univers en euros (sans risque de change étant donné que le portefeuille est couvert à EUR). Nous tirons parti de son expertise sur les marchés nordiques et exploitons les inefficiences de notation et les contraintes auxquelles sont soumis les principaux acteurs du marché. Les inefficiences nous offrent des opportunités – et nous les poursuivons activement afin d’apporter de la valeur à nos investisseurs. Compte tenu des incertitudes des marchés financiers, nous pensons que l’équipe Covered Bond de Nordea est idéalement placée pour offrir aux investisseurs une expertise solide et active à la recherche d’actifs de haute qualité. Notre approche agnostique et basée sur l’expertise peut faire la différence ! ¹