Par Andrew Beck, président et directeur général de River Road Asset Management, gérant des stratégies North American Value s et North American Small Cap de Nordea

La différence de performance persistante entre les styles d’investissement « Value »* et «croissance» a été bien identifiée, néanmoins de nombreux acteurs du marché peuvent sous-estimer, la durée de cette période de sous-performance.

Aux États-Unis, le style « Value » sous performe le style croissance depuis 2006, ce qui est de loin la plus longue période de sous-performance jamais enregistrée entre ces deux segments. A titre de comparaison, la deuxième phase la plus longue de sous-performance du style value a duré près de deux fois moins longtemps – entre 1993 et ​​2000. Le principal facteur de la surperformance des actions de croissance a été la faible croissance économique observée au cours de l’expansion actuelle – qui a également atteint une durée record.  Tant que la croissance restera faible, il est peu probable que le style « Value » puisse reprendre l’ascendant. Toutefois, les investisseurs ne peuvent pas continuer d’ignorer l’écart de valorisation actuel – les actions de croissance se négociant à des multiples nettement plus élevés que les titres Value. Cette situation est valable pour l’ensemble du spectre des capitalisations boursières.   Bien que les valorisations soient toujours inférieures aux extrêmes historiques, comme lors de la bulle internet, il est très peu probable que le style croissance poursuive sa domination dans les années à venir.

Durant la période de bulle internet et son éclatement, j’étais gérant de portefeuille, et cette période m’a aidé à fonder ma philosophie d’investissement. Je crois fondamentalement que le prix que vous payez pour tout investissement est crucial – aussi critique que les autres caractéristiques. Par conséquent, la marge de sécurité de l’investissement « Value » me procure une tranquillité d’esprit nécessaire pour investir les économies durement gagnées de nos clients. 

Cependant, comme pour tous les investisseurs « Value », il est important de suivre un processus rigoureux afin d’éviter les pièges de valorisation induit dans le style Value. Notre approche développée en interne «Absolute Value®» est explicitement conçue pour éviter les pièges de valorisation, en se concentrant sur les sociétés de bonne qualité ayant une décote attractive par rapport à leur valeur intrinsèque – plutôt que sur les sociétés de mauvaise qualité dont la valorisation boursière est très fortement décotée. 

Il est également impératif de mettre en place une discipline de vente structurée qui évite de renforcer à la baisse les positions perdantes– un défaut dans l’approche de nombreux investisseurs Value. Par conséquent, notre style d’investissement offre une combinaison intéressante de caractéristiques : Value, qualité et même croissance.     

L’emplacement idéal : Les Small Cap 

Bien que les actions « Value » ne soient pas appréciées depuis un certain temps, nous identifions de nombreuses opportunités intéressantes, en particulier dans les secteurs de l’industrie, des services de communication et de la technologie. Une surpondération dans la technologie peut surprendre pour un investisseur axé sur du Value, mais toutes les actions technologiques ne sont pas à des valorisations extrêmes comme le sont les FAANGs – avec de nombreuses sociétés matures et de grande qualité dans le secteur se négociant à des décotes intéressantes. 

Dans le secteur des industries, nos investissements incluent principalement des sociétés de services aux entreprises et des distributeurs, plutôt que les sociétés de fabrication par définition plus cycliques. D’un autre coté, nous sommes négatifs sur les banques américaines à petite capitalisation, qui font face à des turbulences qui devraient s’étirer dans le temps.

Au niveau de la capitalisation boursière, nous croyons que l’emplacement idéal pour un investissement Value se situe au niveau des actions dont la capitalisation boursière est de 10 Milliards de $ ou moins.Nous découvrons constamment des opportunités de valorisation dans ce segment du marché. De plus, la valorisation des petites capitalisations par rapport aux grandes est à son niveau le plus attractif depuis de nombreuses années.   

Un exemple parfait d’une opportunité négligée du segment des petites capitalisations : Cannae Holdings – Cette société est une holding dirigée par Bill Foley, l’un des investisseurs les plus brillants que nous n’ayons jamais rencontré. Foley – qui a acheté, développé et monétisé des entreprises avec succès pendant plus de trois décennies- a isolé l’activité de Cannae de sa compagnie d’assurance hypothécaire, Fidelity National Financial, en 2014. Nous avons initié notre position peu de temps après.

Cannae détient des participations importantes dans différentes sociétés, telles que Ceridian HCM, fournisseur de services de ressources humaines, Dun & Bradstreet, fournisseur de données, T-System Holdings, fournisseur de services de documentation pour le milieu médical, et American Blue Ribbon, exploitant de restaurants.  

Cannae a réduit son nombre d’actions en circulation d’environ 22% depuis 2014, en achetant à un prix moyen inférieur à la moitié du prix actuel des actions. En outre, Cannae a maintenu un bilan solide, la majeure partie de la dette étant portée par les filiales. En utilisant une évaluation globale, Cannae continue de se négocier à un prix nettement inférieur par rapport à notre évaluation de sa valeur intrinsèque.  

Une autre opportunité « hors des sentiers battus» est Hostess Brands, l’emblématique entreprise centenaire américaine de gâteaux.En 2013, Hostess a été rachetée durant son processus de faillite par la société de capital-investissement Apollo Global et par l’investisseur milliardaire Dean Metropoulos – avant d’être cotée sur le marché en 2016.

Aujourd’hui, Hostess est la deuxième marque de gâteaux sucrés aux États-Unis, avec plus de 18% de part de marché. De plus, ses produits se vendent à un prix nettement supérieur à celui du leader de l’industrie. La direction a considérablement amélioré son efficacité opérationnelle et sa rentabilité, tout en développant ses marques et ses capacités grâce à l’acquisition de Cloverhill Bakery, à Chicago, à un prix remarquablement bas. Semblable à Cannae, les actions se négocient sur une valorisation nettement inférieure par rapport à sa valeur intrinsèque estimée, ce qui renforce son attrait pour un acquéreur potentiel.

*Value : Le style Value correspond à des titres dont les multiples de valorisation sont généralement faibles